프로의 90%가 인덱스에 진다. 수학은 종목 선택자에게 가혹하다.
종목 선택의 데이터는 정리됨. 헤드라인 숫자를 위해 가장 최근의 SPIVA 점수표(S&P의 반기 액티브 vs 인덱스 성과 보고서)를 확인했고, 수학은 종목 선택자에게 가혹하다.
점수판이 실제로 말하는 것
SPIVA 2023 데이터, 벤치마크에 미달하는 미국 액티브 펀드 비율:
| 카테고리 | 1년 | 5년 | 15년 |
|---|---|---|---|
| 미국 대형주 | 60% | 86% | 92% |
| 미국 중형주 | 53% | 79% | 86% |
| 미국 소형주 | 49% | 76% | 88% |
| 국제 | 71% | 78% | 89% |
| 신흥 시장 | 56% | 80% | 92% |
15년 기간에 걸쳐 벤치마크에 미달하는 액티브 펀드 비율은 일관되게 85-92%. 이들은 초보 개인 투자자가 아니라——리서치 팀, Bloomberg 단말기, 공식 투자 프로세스를 가진 프로 매니저들.
15년에 프로의 90%가 인덱스에 진다면, 당신이 이길 사전 확률은?
왜 액티브 펀드가 일관되게 지는가
세 가지 구조적 이유, 영향력 순:
1. 수수료가 당신에 대해 복리.
일반적 보수율:
- 인덱스 펀드: 연 0.03-0.10%(미국 VTI)/0.10-0.25%(한국 KODEX 200, TIGER 200)
- 액티브 펀드: 연 0.50-1.50%(한국 액티브 주식형은 1.5% 초과 흔함)
1% 수수료 격차를 30년 복리하면 최종 포트폴리오 가치의 약 25%를 먹음. 액티브 펀드는 인덱스 펀드의 세후 수익에 맞추기 위해서만 인덱스를 연 1% 이상 능가해야 함. 대부분 못 함.
2. 시장 가격은 합의.
정보가 공개될 때(실적, 뉴스, 애널리스트 보고서) 이미 가격에 반영됨. 시장을 일관되게 능가하려면 다른 사람이 갖지 않은 정보를 갖거나, 정보를 더 빨리 처리하거나, 다르게 해석해야 함. 세 가지 모두 어떤 개인에게나 어렵; 세 번째는 알고리즘 거래의 부상으로 꾸준히 압축됨.
3. 활동은 과세됨.
액티브 펀드는 자주 거래——승자를 매도(양도세) 패자를 매도(보유가 겹치면 세금 이익 없음). 인덱스 펀드는 연 3-5% 보유 회전; 액티브 펀드는 50-100% 회전. 한국 일반 계좌(증권사)에서 세무 부담이 0.5-1.5% 추가 부진을 더함.
개인 투자자는 액티브 펀드보다 더 나쁨
Dalbar Quantitative Analysis of Investor Behavior 연구는 실제 개인 투자자가 투자하는 펀드에 대해 어떻게 성과를 내는지 추적. 20년에 걸쳐 평균 개인 투자자의 보유 펀드 대비 부진: 연 2-4%.
왜? 투자자는 좋은 성과 후 매수하고 나쁜 성과 후 매도. 반등을 놓치고, 랠리를 놓치고, 복리를 놓침. 펀드 자체는 수익을 내는 만큼 냄; 투자자는 덜 포착.
그래서 계층화된 수학은: 인덱스 ≥ 액티브 펀드 − 1%(수수료) ≥ 개인 투자자 − 2-4%(행동). 개인 종목 선택자는 액티브 펀드의 수수료 불리와 행동 타이밍 불리 두 가지와 동시에 싸움.
종목 선택이 여전히 의미 있을 때
세 가지 정당한 시나리오:
- 진정한 정보 우위. 산업에서 일하고, 애널리스트가 놓치는 무언가를 보고, 그것에 대해 행동할 수 있음(합법적으로——중요한 미공개 정보는 다른 문제). 대부분의 사람은 가지지 않음. 소수의 사람들은 가짐.
- 프로세스 우위. 버핏 스타일의 펀더멘털 분석, 수십 년에 걸친 규율 있는 실행. 실적이 존재; 복제는 드묾. 시도하는 대부분의 사람은 5년 이내에 부진.
- 엔터테인먼트, 한도 있음. 취미로서 종목 리서치, 10-20% 포트폴리오 분리로. 「재미 자금」 버킷은 은퇴 자금을 위험에 노출하지 않고 가려운 곳을 긁을 수 있게 함. 결과를 레크리에이션으로 취급, 전략이 아님.
위험한 버전: 「다른 모두는 지지만 나는 다를 것」이라는 가정으로 전체 포트폴리오 종목 선택. 자신이 다를 것이라고 생각하는 사람들의 데이터는 모두의 데이터와 같음.
「인덱스 매수」가 실제로 의미하는 것
두 가지 실용적 구현:
1. 전체 시장 인덱스 펀드. 미국 예: VTI(Vanguard), ITOT(iShares). 약 3,500개 미국 주식 보유, 보수율 0.03%. 한국 예: KODEX 200, TIGER 200(보수율 0.15%), KODEX 미국S&P500TR(국내 상장 미국 주식 ETF), 한국 또는 미국 대형주 시장 거의 전체 포착.
2. 3 펀드 포트폴리오. 국내 전체 시장 + 국제 전체 시장 + 국내 채권 시장. 보수율: ~0.05-0.20% 혼합. 지리와 자산 클래스를 가로지르는 분산. 한국 버전: KODEX 200 + KODEX 미국S&P500 + (KODEX 종합채권 등).
구현은 의도적으로 지루. 지루한 버전은 90%의 시간 동안 흥미로운 버전을 이김.
수학을 바꾸는 것
알아둘 가치 있는 세 가지 수정자:
- 세금 우대 계좌. 인덱스 펀드는 연금저축, IRP, ISA에서 액티브 펀드의 세무 부담을 완전히 피함. 액티브 펀드 불리는 세금 이연 계좌에서 2-3%에서 1-1.5%로 축소. 여전히 짐, 단지 덜.
- 집중 vs 분산. 5종목 포트폴리오는 어느 해에든 인덱스를 이길 수 있지만 분산이 거대. 수십 년에 걸쳐 집중 포트폴리오는 더 넓은 결과 분포를 보임——더 많은 대박, 더 많은 재앙적 손실, 더 낮은 중위값.
- 특정 틈새 기술. 일부 틈새(특정 지역의 REIT, 소형 가치주, 에너지 인프라)는 애널리스트 커버리지가 적고 개인 우위의 잠재력이 더 큼. 그럼에도 「덜 효율적」은 「프로의 10-12% 능가」가 아니라 「프로의 5-10% 능가」를 의미. 기본 비율은 여전히 당신에게 불리.
이 시나리오가 들어맞지 않는 곳
- 집중된 내부자 보유. 고용주의 베스팅 지분을 가진 창업자/임원은 「종목 선택」하는 게 아님; 그들은 지급받고 있음. 다른 프레임워크. (분산 조언——베스팅 주식을 매도하고 인덱스 펀드에 재투자——은 여전히 적용.)
- 특정 세무 상황. 과세 계좌에서의 능동적 세손 수확은 세전 수익 데이터에서 포착되지 않는 가치를 추가. 한국에서는 손익 통산을 활용하면 유사한 효과.
- 이상치에 대한 개인 위험 허용도. 인덱스 투자는 평균의 보장. 종목 선택은 꼬리 결과를 제공——양방향. 일부 사람들은 정당하게 복권 분포를 선호. 수학은 당신이 아마 후회할 것이라고 말함; 선호는 당신의 선택.
실제로 해야 할 일
- 종목 선택이 취미(10-20% 분리)인지 전체 포트폴리오(아마도 실수)인지 결정.
- 취미가 아닌 부분을 한국, 국제, 채권을 커버하는 2-3개 인덱스 펀드에 넣기.
- 1년에 한 번 리밸런싱. 그 외에는 그대로 두기.
- 종목 리서치에 쓸 시간을 더 높은 노력 수익을 가진 것——커리어 스킬, 건강, 관계, 부수입——에 쓰기.
부업이 있는 지루한 포트폴리오가 부업이 없는 흥미로운 포트폴리오를 능가. 수학은 낭만적이지 않지만 일관됨.
적립식 vs 일시불 계산기 열기 → 장기 인덱스 투자가 액티브 전략과 비교해 어떻게 성장하는지 모델링. 시뮬레이션 기본값은 분산 주식 수익률을 가정; 개별 종목 선택을 정확히 모델링하려면 세계관을 분산과 교환해야 함.