プロの90%がインデックスに負ける。数学は銘柄選択に厳しい。

銘柄選択のデータは決着している。ヘッドライン数字のために最新のSPIVAスコアカード(S&Pのアクティブ vs インデックスパフォーマンス半年報告)を確認、数学は銘柄選択者に厳しい。

スコアボードが実際に言うこと

SPIVA 2023データ、ベンチマークにアンダーパフォームする米国アクティブファンドのパーセンテージ:

15年期間にわたって、ベンチマークにアンダーパフォームするアクティブファンドのパーセンテージは一貫して85-92%。これらは初心者の個人投資家ではない——リサーチチーム、Bloomberg端末、正式投資プロセスを持つプロのマネジャー。

15年でプロの90%がインデックスに負けるなら、あなたが上回る事前確率は？

なぜアクティブファンドは一貫して負けるか

3つの構造的理由、影響力順:

1. 手数料があなたに対して複利化する。

典型的経費率:

• インデックスファンド：年0.03-0.10%(米国VTI)/0.05-0.20%(eMAXIS Slim、SBI・V等)
• アクティブファンド：年0.50-1.50%(日本のアクティブ投信は1.5%超も多い)

1%の手数料ギャップを30年複利化すると最終ポートフォリオ価値の約25%を食う。アクティブファンドはインデックスの税後リターンに匹敵するためだけにインデックスを年1%上回る必要がある。ほとんどができない。

2. 市場価格はコンセンサス。

情報が公開される頃(決算、ニュース、アナリストレポート)、すでに価格に織り込まれている。市場を一貫して上回るには他者が持たない情報を持つこと、情報をより速く処理すること、または異なる解釈をすることが必要。3つすべてが個人にとって難しい；3番目はアルゴリズム取引の台頭によって着実に圧縮された。

3. 活動は課税される。

アクティブファンドは頻繁に売買——勝者を売り(キャピタルゲイン税)、敗者を売る(保有が重複する場合は税利益なし)。インデックスファンドは年3-5%の保有を回転；アクティブファンドは50-100%回転。日本の特定口座(源泉徴収あり)では税ドラッグが0.5-1.5%の追加アンダーパフォーマンスを加える。

個人投資家はアクティブファンドより悪い

Dalbar Quantitative Analysis of Investor Behavior研究は、実際の個人投資家が投資するファンドに対してどう成績するかを追跡。20年にわたる平均個人投資家のアンダーパフォーマンス vs 保有ファンド：年2-4%。

なぜ？投資家はパフォーマンスが良い後に買い、悪い後に売る。リバウンドを逃し、ラリーを逃し、複利を逃す。ファンド自体はリターンするものをリターンする；投資家は捕捉量が少ない。

だから階層化された数学は：インデックス ≥ アクティブファンド − 1%(手数料) ≥ 個人投資家 − 2-4%(行動)。個人銘柄選択者はアクティブファンドの手数料不利と行動タイミング不利の両方と同時に戦っている。

銘柄選択がまだ意味を持つとき

3つの正当なシナリオ:

• 本物の情報優位。 あなたが業界で働き、アナリストが見逃すものを見て、それに対して行動できる(合法的に——重要な未公開情報は別の問題)。ほとんどの人は持っていない。少数の人は持っている。
• プロセス優位。 バフェット式ファンダメンタル分析、数十年にわたる規律ある実行。実績は存在；複製は稀。これを試みるほとんどの人は5年以内にアンダーパフォーム。
• エンターテインメント、限度付き。 趣味としての株式リサーチ、ポートフォリオの10-20%切り出しで。「お楽しみマネー」バケットは退職金をリスクにさらすことなくかゆいところを掻ける。結果をレクリエーションとして扱う、戦略ではなく。

危険なバージョン：「他のみんなが負けるが私は違う」という前提でフルポートフォリオの銘柄選択。違うと思う人々のデータは、みんなのデータと同じ。

「インデックスを買う」が実際に意味すること

2つの実用的実装:

1. 全市場インデックスファンド。 米国の例：VTI(Vanguard)、ITOT(iShares)。約3,500の米国株を保有、経費率0.03%。日本の例：eMAXIS Slim 全世界株式(オール・カントリー)、SBI・V・全米株式(VTIに連動)、経費率0.05-0.10%、世界または米国全体の株式市場を捕捉。

2. 三ファンドポートフォリオ。 米国全市場 + 国際全市場 + 米国債券市場。経費率：~0.05%混合。地理と資産クラスを横断する分散。日本版本：eMAXIS Slim 米国株式 + 全世界株式 +(eMAXIS Slim国内債券等)。

実装は意図的に退屈。退屈バージョンは90%の時間で刺激的なバージョンに勝つ。

数学を変えるもの

知っておく価値のある3つの修正子:

• 税優遇口座。 インデックスファンドはiDeCoやNISAではアクティブファンドの税ドラッグを完全に避ける。アクティブファンド不利は税繰延口座で2-3%から1-1.5%に縮む。まだ負ける、ただ少なく。
• 集中 vs 分散。 5銘柄のポートフォリオは任意の年にインデックスを上回ることができるが、分散は巨大。数十年にわたって、集中ポートフォリオは結果のより広い分散を示す——より多くの大勝者、より多くの壊滅的敗者、より低い中央値。
• 特定のニッチスキル。 一部のニッチ(特定地域のREIT、小型バリュー、エネルギーインフラ)はアナリストカバレッジが少なく、個人優位の可能性が大きい。そこですら、「効率が低い」は「プロの10-12%が上回る」ではなく「プロの5-10%が上回る」を意味する。基本レートはまだあなたに対して不利。

このシナリオが当てはまらない場所

• 集中したインサイダー所有。 雇用主のベスティング持分を持つ創業者/役員は「銘柄選択」していない；彼らは支払われている。異なるフレームワーク。(分散アドバイス——ベスティング株を売ってインデックスファンドに再投資——はまだ適用される。)
• 特定の税務状況。 課税口座でのアクティブな税損収穫は税前リターンデータでは捕捉されない価値を加える。日本では損益通算と繰越控除を活用すれば類似の効果。
• 外れ値への個人リスク許容度。 インデックス投資は平均の保証。銘柄選択はテール結果を提供する——両方向。一部の人々は宝くじ分布を正当に好む。数学はあなたがおそらく後悔すると言う；好みはあなたが選ぶ。

実際にどうすべきか

1. 銘柄選択が趣味(10-20%切り出し)かポートフォリオ全体(おそらく間違い)かを決める。
2. 趣味でない部分を米国、国際、債券をカバーする2-3のインデックスファンドに入れる。
3. 年に一度リバランスする。それ以外は放っておく。
4. 株式リサーチに費やす時間を、努力に対する高いリターンを持つもの——キャリアスキル、健康、人間関係、副収入——に費やす。

副業のある退屈なポートフォリオは、副業のない刺激的なポートフォリオを上回る。数学はロマンチックでないが一貫している。

積立 vs 一括計算機を開く → で長期インデックス投資がアクティブ戦略と比較してどう成長するかをモデル化。シミュレーションのデフォルトは分散株式リターンを想定；個別銘柄選択を正確にモデル化しようとするには、世界観を分散と引き換えにする必要がある。