90% 專業基金輸給指數。數學對選股者不友善。

選股的數據塵埃落定。我們檢查最新 SPIVA 評分卡（S&P 半年發布的主動 vs 指數表現報告）拿頭條數字，數學對選股者不友善。

計分板實際說什麼

SPIVA 2023 數據，跑輸指標的美國主動基金百分比：

跨 15 年期間，主動基金跑輸指標比例一致 85-92%。這些不是新手散戶——是專業經理人帶研究團隊、Bloomberg 終端、正式投資流程。

如果 90% 專業人士 15 年下輸給指數，你打敗它的先驗機率是？

為什麼主動基金一致輸

三個結構性原因，依影響力排序：

1. 費用對你複利。

典型費率：

• 指數基金：年 0.03-0.10%（美國 VTI）/ 0.10-0.30%（台灣 0050）
• 主動基金：年 0.50-1.50%（台灣多家投信主動股票型常更高，1.5%+）

1% 費差 30 年複利吃掉約 25% 終值。主動基金需要比指數多 1% 年化才能匹配指數的稅後報酬。多數做不到。

2. 市場價格是共識。

當資訊公開（財報、新聞、分析師報告），它已在價格中。一致打敗市場需要有別人沒有的資訊、更快處理資訊、或不同詮釋。三個對任何個人都難；第三個被演算法交易興起穩定壓縮。

3. 活動被課稅。

主動基金頻繁交易——賣贏家（資本利得稅）和輸家（如持股重疊則無稅利益）。指數基金年週轉 3-5%；主動基金週轉 50-100%。在台灣應稅帳戶（多數券商一般戶），稅務拖累加 0.5-1.5% 額外落後。

散戶比主動基金做得更差

Dalbar 量化投資人行為分析追蹤實際散戶對他們所投基金的表現。20 年下平均散戶對所持基金的低估表現：年 2-4%。

為什麼？投資人在好表現後買、在壞表現後賣。他們錯過反彈、錯過漲勢、錯過複利。基金本身報酬什麼就是什麼；投資人捕捉得少。

所以分層數學是：指數 ≥ 主動基金 − 1%（費用） ≥ 散戶 − 2-4%（行為）。散戶選股者同時對抗主動基金的費用劣勢和行為時點劣勢。

選股仍合理的時候

三個合法情境：

• 真實資訊優勢。 你在某產業工作、看到分析師漏掉的東西、能行動（合法地——重大未公開資訊是不同問題）。多數人沒有。少數人有。
• 流程優勢。 巴菲特式基本面分析，數十年紀律執行。實績存在；複製罕見。多數嘗試的人 5 年內跑輸。
• 娛樂，有限制。 把研究股票當興趣，配 10-20% 投資組合。「玩玩錢」帳戶讓你抓癢卻不把退休金冒險。把結果當娛樂，不是策略。

危險版本：用全部投資組合選股，假設「其他人都輸但我會不同」。覺得自己會不同的人的數據和所有人都一樣。

「買指數」實際代表什麼

兩個實務實作：

1. 全市場指數基金。 美國範例：VTI（Vanguard）、ITOT（iShares）。持約 3,500 美股，費率 0.03%。台灣範例：0050（台灣 50）、006208（富邦台 50），費率 0.10-0.30%，捕捉約整個台灣大型股市場。

2. 三基金組合。 國內全市場 + 國際全市場 + 國內債市。費率：~0.05-0.15% 混合。跨地理和資產類別分散。台灣版本：0050 + 006208 +（00679B/00937B 等債券 ETF）。

實作刻意無聊。無聊版 90% 時間打敗刺激版。

改變數學的因素

三個值得知道的修正：

• 稅優帳戶。 指數基金在勞退自提帳戶完全避免主動基金的稅務拖累。主動基金劣勢從 2-3% 縮到 1-1.5% 在延稅帳戶。仍輸，只是少。
• 集中 vs 分散。 5 股組合在某一年可打敗指數，但變異巨大。跨數十年，集中組合顯示更寬結果分布——更多大贏家、更多災難損失、較低中位數。
• 特定利基技能。 某些利基（特定地區 REIT、小型價值股、能源基礎設施）分析師報導較少、個人優勢潛力較多。即便那裡，「較不效率」代表「5-10% 專業跑贏」而非「10-12%」。基率仍對你不利。

這個情境不適用的地方

• 集中內部人持股。 有 vesting 股權在雇主的創辦人/高管不是「選股」；他們在被支付。不同框架。（雖然分散建議——賣 vested 股票並再投入指數基金——仍適用。）
• 特定稅務狀況。 應稅帳戶積極稅損收割增加價值，不在稅前報酬數據中捕捉。直接指數化服務利用此；一些主動基金嘗試做。
• 對離群值的個人風險容忍。 指數投資是平均的保證。選股提供尾端結果——兩方向。一些人合法偏好彩券分布。數學說你大概會後悔；偏好是你的選擇。

實際該做什麼

1. 決定選股是興趣（10-20% 切割）還是你整個組合（可能是錯）。
2. 把非興趣部分放在兩三個涵蓋台股、國際、債券的指數基金。
3. 一年再平衡一次。其他時間別動。
4. 把你會花在研究股票的時間花在更高努力報酬的事：職涯技能、健康、關係、副業收入。

無聊組合加副業勝過刺激組合不加。數學不浪漫但一致。

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